Подходы и методы оценки, виды и стандарты стоимости. Ii
Читайте также
"Разумное обсуждение методов оценки невозможно без привязки к какому-либо общепризнанному определению стоимости…"
(James C. Bonbmght).
Предположим что причина, побудившая оценку и цель оценки нам известна, и становится вопрос выбора искомого вида стоимости. Чтобы разобрать эту процедуру вспомним, что рынок платит только за те активы, которые приносят ему доход от их использования. Для выбора адекватного стандарта стоимости бизнеса такой основной признак - источник формирования дохода.
Всего выделяется два источника формирования дохода при использовании предприятия:
Доход от деятельности предприятия.
Доход от распродажи активов предприятия.
Соответственно этому выделяется два вида стоимости:
Стоимость действующего предприятия. Это стоимость, отражающая первый источник дохода, предполагает, что предприятие продолжает действовать и приносить прибыль.
Стоимость предприятия по активам. Это стоимость, отражающая второй источник дохода, предполагает, что предприятие будет расформировано или ликвидировано, т.е. предприятие оценивается поэлементно.
Вот наиболее часто применяемые виды (стандарты) стоимости отражающие источники образования дохода:
|
Действующее предприятие. |
Поэлементная оценка. |
|
Обоснованная рыночная стоимость. Этот вид стоимости отражает оба подхода и соответствует максимуму из стоимостей полученных двумя подходами. |
|
|
Инвестиционная стоимость. Это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау, планов реорганизации и др. предполагаемого владельца. |
Ликвидационная стоимость Это обоснованная стоимость продажи активов предприятия за вычетом общей суммы обязательств и затрат на продажу. |
Примечание.
Балансовая и рыночная стоимость предприятия не являются полноценными стоимостями и небыли включены в классификацию. Дело в том, что балансовая стоимость включает только часть активов предприятия, активы включенные в бухгалтерский баланс.
Рыночная стоимость - это стоимость произошедшей сделки, т.е. отражает прошлое состояние объекта. Дополнительное представление о стандартах стоимости дает системный подход. С точки зрения системного подхода к предприятию и его стоимости перечисленные стандарты стоимости приобретают следующий смысл:
Ликвидационная стоимость - это стоимость элементов (активов) входящих в систему (предприятие).
Обоснованная рыночная стоимость - это стоимость предприятия как системы элементов (активов), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект (goodwill).
Инвестиционная стоимость - это стоимость предприятия как элемента системы высшего порядка (подсистемы), т.е. стоимость элементов (активов) плюс системный эффект первого порядка (goodwill) плюс системный эффект высшего порядка (корпоративный эффект).
Кафедра «Оценка и управление собственностью»
Тесты для самостоятельной подготовки к экзамену по разделу «Место и роль стоимостной оценки в финансово-кредитной сфере»
Тема 1. Понятие, цели и сферы применения стоимостной оценки в финансово-кредитной сфере
1.1. Понятия стоимостной оценки.
1.3. Цели стоимостной оценки
1. Под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность :
+: субъектов оценочной деятельности
-: клиентов оценочных компаний
-: эксплуатационных служб предприятия, отвечающих за правильную эксплуатацию оцениваемого имущества
-: лиц, имеющих опыт работы со сделками купли-продажи
2. Проведение оценки начинается с:
-: сбора и анализа информации, необходимой для проведения оценки
-: применения подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов
+: заключения договора на проведение оценки, включающего задание на оценку
-: направления задания на оценку
3. Задание на оценку не содержит следующую информацию:
-: срок проведения оценки
4. Основание для проведения оценки:
+: договор, заключенный в простой письменный форме
-: устное соглашение
-: официальное письмо Заказчика
-: требование бухучета
+: совершении сделки купли-продажи
-: подписании договора на оценку
-: составлении отчета об оценки
-: осмотре объекта оценки
-: эксплуатации объекта оценки
6. В соответствии с действующим законодательством, Оценщик имеет права осуществлять оценочную деятельность:
-: после заключения договора со страховой компанией
-: не имея частной практики
-: после заключения трудового договора с некоммерческой организацией
7. Согласно Федеральным стандартам оценки при проведении оценки Оценщик обязан использовать:
-: методы оценки, перечисленные в Международных стандартах оценки
-: по своему усмотрению один из трех подходов – затратный, сравнительный или доходный, руководствуясь при выборе экспертными суждением и профессиональными навыками
+: затратный, сравнительный и доходный подходы (или обосновать отказ от использования)
-: затратный и доходный подход
8. Согласно Федеральным стандартам оценки, срок экспозиции объекта оценки – это период времени с даты представления на открытый рынок (публичной оферты) до даты:
-: постановки на баланс
+: совершения сделки с ним
-: определения стоимости
-: составления отчета об оценки
9. В настоящее время в России контроль за оценочной деятельностью осуществляется с использованием:
-: регулирующих органов
-: заказчиков оценочных услуг
-: оценочных компаний
10. В соответствии с ФЗ «Об оценочной деятельности» договор на проведение оценки должен содержать сведения о:
-: собственником
-: акционером
-: должностным лицом Заказчика
+: независимым лицом
-: родственником Заказчика
12. Договор на проведение оценочных работ по оценке заключается:
-: в устной форме
+: в письменной форме и не требует нотариального удостоверения
-: заключается только в письменной форме и требует обязательного нотариального удостоверения
-: на усмотрение сторон
13. Цель оценки это:
-: итоговая величина стоимости объекта оценки
-: дата оценки
-: дата составления отчета об оценки
-: согласование результата оценки с Заказчиком
14. Целью оценки является:
-: определение рыночной стоимости объекта оценки
+: определение стоимости объекта оценки, вид которой определяется в задании на оценку
-: подготовка отчета об оценке
-: выполнение всех работ, оговоренных в договоре на проведение оценки
-: получение стоимостной оценки, удовлетворяющей требованиям заказчика
15. Оценщик одновременно может быть членом саморегулируемых организаций:
-: нескольких
-: не более двух
-: нескольких, но не более одной для каждого вида оцениваемого имущества
-: данный вопрос не регулируется нормативными документами
16. Может ли оценщик при проведении оценки привлекать экспертов:
-: по согласованию с заказчиком
-: в отдельных, оговоренных в законодательстве случаях
+: при условии, если оценщик укажет в отчете их квалификацию и степень их участия в проведении оценки, а также обоснует необходимость их привлечения
-: при условии, что привлекаемые эксперты состоят в той же СРО, что и оценщик
17. Может ли оценщик при проведении оценки использовать информацию о событиях, произошедших после даты оценки:
-: может по согласованию с заказчиком
-: может, предварительно уведомив заказчика и СРО
-: может при условии, если эти события оказывают существенное влияние на результаты оценки
-: подобный случай не регулируется ФСО
18. Проведение оценки является обязательным:
+: при национализации имущества
20. Оценщик вправе отказаться от проведения оценки, если:
+: заказчик не предоставил необходимую информацию об объекте оценки
+: заказчик нарушил условия договора
+: заказчик не обеспечил соответствующие договору условия работы
-: заключив договор на проведение оценки, оценщик не вправе отказываться от проведения оценки
21. Оценка бизнеса осуществляется с целью:
+: повышения эффективности текущего управления предприятием
+: купли-продажи акций
+: принятия управленческого решения
+: купли – продажи предприятия ее владельцем целиком или по частям
+: реструктуризации предприятия
-: какой-либо части активов предприятия
22. Оценка стоимости отдельных элементов имущества предприятия проводится с целью:
+: продажи какой-либо части недвижимости
+: получения кредита под залог части недвижимости
+: страхование недвижимого имущества и определение в связи с этим стоимости страхуемого имущества
+: передача недвижимости в аренду
+: оформление части недвижимости в качестве вклада в уставный капитал другого создаваемого предприятия
-: определения стоимости пакета акций предприятия
23. Оценка стоимости оборудования проводится с целью:
+: продажи некоторых единиц оборудования по ряду причин
+: оформление залога для обеспечения сделки по кредиту
+: страхования
+: передаче машин и оборудования в аренду
+: передачи машин и оборудования в качестве вклада в уставный капитал другого предприятия
-: определения величины кадастровой стоимости
+: совершения сделки купли-продажи
-: банками
28. Лицензирование оценочной деятельности в России отменено с:
-: двадцать седьмого июля 2006 года
29. Национальный совет по оценочной деятельности образуется:
-: оценщиками
-: оценочными компаниями
-: государственными органами
-: заказчиками услуг по оценке
-: экспертами
+: саморегулируемыми организациями
30. Национальный совет по оценочной деятельности образован для целей:
+: формирования единых подходов к осуществлению оценочной деятельности
+: выработки единой позиции оценщиков по вопросам регулирования их деятельности
+: координации деятельности саморегулируемых организаций оценщиков
Взаимодействия саморегулируемых организаций оценщиков с федеральными органами государственной власти
-: взаимодействия заказчиков оценочных услуг
31. Национальный совет – это организация:
+: некоммерческая, созданная саморегулируемыми организациями оценщиков
-: коммерческая, регулирующая взаимоотношения оценщиков с заказчиками
-: некоммерческая, регулирующая компенсационный фонд оценщиков
-: некоммерческая, созданная заказчиками услуг по оценке
32. Учредителями национального совета являются:
+: саморегулируемые организации оценщиков
-: оценщики, осуществляющие свою деятельность на основании трудовых договоров с юридическими лицами
-: кредитные организации
-: образовательные учреждения
-: клиенты оценочных компаний
33. Международные стандарты оценки разрабатываются:
+: международным комитетом по стандартам оценки (IVSC)
+: международной организаций, объединяющей профессиональные организации оценщиков боле 50 стран мира
-: министерством экономического развития РФ
-: саморегулируемыми организациями оценщиков
-: Российским обществом оценщиков
34. Одной из основных задач международного комитета по стандартам оценки является достижение согласованности между:
+: национальными стандартами оценки и стандартами международного сообщества
-: стандартами оценки Европпы и стандартами США
-: Федеральными стандартами оценки и стандартами США
-: Федеральными стандартами оценки и стандартами Европпы
35. Федеральные стандарты оценки разработаны с учетом:
+: международных стандартов оценки
-: только стандартов оценки США
-: стандартов оценки Европпы
-: требований саморегулируемых организаций оценщиков
-: требований заказчиков услуг по оценки
36. Нормативные акты, регулирующие оценочную деятельность в РФ:
+: Федеральный закон об оценочной деятельности
-: Государственные стандарты оценки
-: Международные стандарты оценки
-: Международные стандарты финансовой отчетности
37. На территории Российской Федерации обязательными стандартами к осуществлению оценочной деятельности являются:
-: международные
-: европейские
+: федеральные
-: муниципальные
38. Федеральный стандарт оценки (ФСО №2) определяет:
+: цель оценки и виды стоимости
-: этику оценщика
39. Федеральный стандарт оценки (ФСО №3) определяет:
-: подходы и требования для проведения оценки
+: требования к отчету об оценке
-: этику оценщика
40. Федеральный стандарт оценки, регулирующий требования к отчету об оценки:
41. Федеральный стандарт оценки (ФСО №4) определяет:
-: цель оценки и виды стоимости
-: подходы и требования для проведения оценки
-: требования к отчету об оценке
-: этику оценщика
42. Какие перечисленные сведения соответствуют понятию кадастровая стоимость:
+: рассчитанная методами массовой оценки рыночной стоимости
-: рассчитанная для целей залога
-: являющаяся базой для формирования реестра недвижимости предприятия;
-: подтвержденная кадастровым инспектором
-: совокупности земельных участков, сходных с друг другом по площади и назначению
43. Какие сведения, соответствующие понятию инвестиционная стоимость:
-: рассчитанные на основе реализации активов предприятия по отдельности
-: разность между выручкой от продажи активов предприятия и издержками по ликвидации
+: учитывающие индивидуальные требования конкретного инвестора
-: с учетом требуемых реинвестиций
-: рассчитанные для предприятия, которое находится в состоянии банкротства
44. Ликвидационная стоимость– это стоимость:
-: объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;
-: для вклада в уставный капитал
50. Инвестиционная стоимость определяется для целей:
-: переоценке основных фондов предприятия
-: купли – продажи
+: реализации инвестиционной программы
-: вклада в уставный капитал
51. Инвестиционная стоимость – это:
-: стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования
-: наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно
+: стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях
-: сумма, на которую можно обменять актив при совершении сделки между хорошо осведомленными, желающими совершить такую сделку, независимыми друг от друга сторонами
52. При получении кредита определяется:
+: рыночная стоимость
-: залоговая стоимость
-: справедливая стоимость
-: инвестиционная стоимость
53. При выкупе акций у миноритарных акционеров должна определяться
+: рыночная стоимость
-: залоговая стоимость
-: ликвидационная стоимость
-: налоговая стоимость
-: инвестиционная стоимость
54. При реструктуризации компании может определяться:
+: рыночная стоимость
+: ликвидационная стоимость
-: справедливая стоимость
+: инвестиционная стоимость
-: ничего из вышеперечисленного
55. Перед первичным размещением акций (IPO) определяется их:
+: рыночная стоимость
-: залоговая стоимость
-: ликвидационная стоимость
-: справедливая стоимость
-: кадастровая стоимость
56. Федеральными стандартами оценки предусмотрены требования к:
+: отчету об оценке
-: этике оценщика
+: целям оценки и видам стоимости
+: подходам и требованиям к проведению оценки
+: определению кадастровой стоимости к оценке недвижимости
-: саморегулируемым организациям оценщиков
-: оценщикам
57. Виды стоимости, предусмотренные Федеральными стандартами оценки:
+: рыночная
+: ликвидационная
+: кадастровая
+: инвестиционная
-: справедливая
-: страховая
-: залоговая
58. Виды стоимостей, включающие Федеральные стандарты оценки:
-: справедливая
+: рыночная
-: залоговая
+: инвестиционная
-: страховая
+: кадастровая
-: таможенная
+: ликвидационная
59. Расчёт стоимости объекта собственности производится в период времени, значительно меньший, типичного срока экспозиции, то результатом оценки является … стоимость.
+: ликвидационная
-: инвестиционная
-: рыночная
-: кадастровая
-: балансовая
60. Справедливая стоимость – это стоимость:
-: объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования
-: суммы затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки
-: объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях
+: суммы, на которую можно обменять актив при совершении сделки между хорошо осведомленными, желающими совершить такую сделку, независимыми друг от друга сторонами
61. Согласно МСО выделяют следующие виды стоимости:
+: инвестиционная
-: кадастровая
+: рыночная
-: действительная
-: скраповая
-: ликвидационная
62. Особенность европейских стандартов оценки (ЕСО) ориентация на оценки, выполняемые для целей составления финансовой бухгалтерской отчетности :
+: в соответствии с принятым европейским законодательством
-: с законодательством США
-: с законодательством РФ
-: в соответствии с международным законодательством
Тема 3. Содержание, объекты и субъекты современной оценочной деятельности
3.1. Нормативная, правовая база стоимостной оценки.
3.2. Объекты оценки, субъекты оценочной деятельности.
3.3. Компетенции оценщиков, основные этапы стоимостной оценки.
3.4.Система принципов оценки, подходы и методы оценки стоимости активов и бизнеса.
3.5. Отчет об оценки.
63. К правовым документам, регулирующим оценочную деятельность РФ относятся:
-: лицензии на осуществление оценочной деятельности
+: Федеральный закон РФ «Об оценочной деятельности в РФ»
-: стандарты оценки обязательные к применению
+: Федеральные стандарты оценки
-: стандарты общественных организаций
-: международные стандарты оценки
-: европейские стандарты оценки
64. Регулирование оценочной деятельности и деятельности саморегулируемых организаций оценщиков осуществляется:
+: федеральными органами исполнительной власти, уполномоченными Правительством Российской Федерации
-: общественными организациями
-: региональными органами исполнительной власти
65. Основные понятия оценочной деятельности прописаны в:
+: ФЗ «Об оценочной деятельности»
-: Федеральных стандартах оценки
-: Гражданском кодексе РФ
-: в Постановлении Правительства РФ № 000
66. ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» регулирует следующие функции:
+: основания для осуществления оценочной деятельности
-: гражданские правоотношения
-: сделки купли-продажи
-: взаимоотношения саморегулируемых организаций
67. Объектами оценочной деятельности являются:
+: отдельные материальные объекты (вещи)
+: имущество лица (движимое или недвижимое имущество)
-: клиенты оценочных компаний
70. Освобождение члена саморегулируемой организации оценщиков от обязанности внесения взносов в компенсационный фонд:
-: допускается
-: допускается только в зачет требований оценщика к саморегулируемой организации оценщиков
-: допускается по согласованию с саморегулируемой организации оценщиков
+: не допускается
-: допускается, но на период не более 12 месяцев
71. Оценщик имеет право:
+: применять самостоятельно методы проведения оценки
+: требовать от заказчика при проведении оценки обеспечения доступа в полном объеме к документации, необходимой для осуществления этой оценки
-: разглашать информацию об объекте оценке третьим лицам
+: запрашивать в письменной или устной форме у третьих лиц информацию, необходимую для проведения оценки
+: привлекать по мере необходимости к участию в проведении оценки экспертов
+: отказаться от проведения оценки объекта оценки
-: требовать от Заказчика информацию об объекте оценки не касающуюся оценки
72. Оценщик обязан:
+: быть членом одной из саморегулируемых организаций оценщиков
+: обеспечивать сохранность документов, получаемых от заказчика и третьих лиц в ходе проведения оценки
-: сохранять экземпляр отчета об оценки в течение 5 лет
-: проводить оценку на основании устной договоренности
-: привлекать к процедурам оценки экспертов
-: иметь лицензию на осуществление оценочной деятельности
73. Процедуры оценки состоят из следующих этапов:
+: заключение договора на оценку
+: сбора и анализа информации, необходимой для проведения оценки
-: обязательного выезда к заказчику услуг по оценке
+: применения подходов к оценке и осуществление необходимых расчетов
+: определение итоговой величины стоимости объекта оценки
79. Подход, к оценке стоимости предприятий, основанный на принципе ожидания:
-: сравнительный
-: затратный
+: доходный
-: сравнительный, затратный и доходный
80. Саморегулируемая организация оценщиков это … организация созданная в целях регулирования и контроля:
+: оценочной деятельности, объединяющая оценщиков на условиях членства
-: оценочной деятельности, объединяющая заказчиков оценочных услуг
-:деятельности, связанной с экспертизой отчетов об оценке
-: национального совета оценочной деятельности
81. Дата оценки это:
-: любая в течение года
+: на конкретный день
-: на конкретный день в течение 6 месяцев
82. При оценке стоимости наиболее точно характеризует правильные действия оценщика при определении окончательной стоимости:
-: усреднение показателей стоимости, полученных тремя подходами к оценке
-: принятие в качестве окончательной величины стоимость максимального значения
+: принятие во внимание степень достоверности и уместности использования каждого из подходов
-: в зависимости от объекта оценки
83. Оценка стоимости уникальных объектов осуществляется при помощи более трех подходов к оценке:
-: только к объектам военной техники
-: если объекты содержат государственную тайну
84. Услуга по оценке считается исполненной после:
-: подписания договора на оценку
+: после передачи отчета об оценке заказчику
85. Методы, реализуемые в рамках доходного подхода к оценке бизнеса:
-: прямой капитализации
-: равноэффективного аналога
+: прямой капитализации и дисконтирования денежных потоков
-: прямой капитализации, дисконтирования денежных потоков и равноэффективного аналога
86. Стоимость бизнеса (предприятия) для конкретного инвестора, основанная на его планах, называется:
-: стоимость действующего предприятия
+: инвестиционной стоимостью
-: рыночной стоимостью
-: кадастровой стоимостью
87. Метод оценки, основанный на экономическом принципе ожидания:
-: компании-аналога
+: дисконтированных денежных потоков
-: сравнения продаж
-: ликвидационной стоимости
88. Преимущества сравнительного подхода заключаются в том, что:
-: учитывает ожидаемые доходы
-: может быть использован для оценки объектов специального назначения, не имеющих аналогов
+: учитывает соотношение реального спроса и предложения на конкретные объекты
-: не требует разносторонней финансовой информации
-: основан на оценке остаточной стоимости существующих активов
89. Для определения стоимости Оценщику удалось реализовать три подхода к оценке, то итоговый результат стоимости принят по:
+: доходному
+: затратному
+: сравнительному
-: дополнительному, на усмотрение профессиональных качеств оценщика
90. Дата оценки это:
-: любая в течение года
+: на конкретный день
-: на конкретный день в течении 6 месяцев
-: подписания отчета об оценки
91. Чем выше коэффициент капитализации при оценке бизнеса, тем выше рыночная стоимость:
+: неверно
-: верно, если объект имеет хорошие ретроспективные данные
-: верно, если объект не имеет стабильных показателей хозяйственной деятельности
92. Случаи, применения метода капитализации:
-: когда планируется, что будущие финансовые результаты компании будут отличаться от настоящих
-: при ликвидации компании
+: когда предполагается, что будущий денежный поток будет расти стабильными темпами
+: при оценке стоимости крупного бизнеса
93. Итоговая стоимость объекта оценки:
-: может быть определена как в денежном, так и в натуральном выражении
+: должна быть выражена в валюте Российской Федерации (в рублях)
-: должна быть выражена в валюте Российской Федерации (в рублях) и в любой другой валюте, формирующей бивалютную корзину
-: в соответствии с заданием на оценку
94. Процентная ставка, которая используется для пересчета годового дохода в рыночную стоимость объекта, называется:
-: безрисковой ставкой дохода
-: ставкой дисконтирования
-: нормой возмещения капитала
+: ставкой капитализации
-: все ответы неверны
95. Ставка дохода на инвестиции – это:
-: процентное отношение вложенного капитала к цене продажи
-: процентное отношение чистого дохода к заемному капиталу
96. Процентная ставка, которая используется для пересчета годового дохода в рыночную стоимость объекта, называется:
-: безрисковой ставкой дохода
-: ставкой дисконтирования
-: нормой возмещения капитала
+: ставкой капитализации
97. Два экономических показателя имеют наибольшее значение при проведении оценки:
+: дисконтированный срок окупаемости
-: дисконтированный денежный поток
-: долю долгового финансирования в проекте
-: отношение NPV к инвестициям
+: отношение чистой приведенной стоимости денежных потоков к инвестициям
-: отношение доходов к расходам
-: отношение вложенных средств к прибыли
-: отношение выручки к себестоимости
104. Выбирая один инвестиционный проект из нескольких, в первую очередь следует руководствоваться:
105. При расчете NPV:
-: учитываются все доходы и расходы по проекту
+: не учитываются доходы и расходы по финансовой деятельности
-: учитываются только доходы по операционной деятельности
-: не учитываются доходы и расходы по инвестиционной деятельности
-: в зависимости от специфики проекта учитываются доходы и расходы по разным видам деятельности
106. Правило NPV гласит:
+: приступать к реализации проекта стоит при NPV>0
-: приступать к реализации проекта стоит при NPV≥0
-: приступать к реализации проекта стоит при NPV<0
-: приступать к реализации проекта стоит при NPV, отличном от 0
-: NPV не влияет на принятие решение о начале реализации проекта
107. Инвестиции считаются оправданными при условии, что:
-: IRR превышает безрисковую ставку
+: IRR превышает требуемую норму доходности
-: IRR превышает ставку дисконтирования
-: IRR превышает ставку рефинсирования
108. Вы рассматриваете инвестиционный проект. Предположим, что первоначальные инвестиции и денежные потоки увеличиваются в 2 раза. В этом случае IRR:
-: увеличится вместе с NPV
-: увеличится, а NPV останется тем же
-: увеличится, а NPV уменьшится
+: останется тем же, а NPV увеличится
-: NPV и IRR не изменятся
109. Вы рассматриваете инвестиционный проект и получаете следующие результаты: период окупаемости - 1 год, NPV отрицательный, IRR положительный. Такое возможно:
-: нет, так как проект с положительным IRR должен иметь положительный NPV
-: нет, так как проект с отрицательным NPV должен иметь отрицательный срок окупаемости
-: нет, так как проект с такой быстрой окупаемостью должен иметь положительный NPV
110. Если ставка дисконтирования снижается на 2%, IRR:
-: снижается на 2%
-: снижается, менее чем на 2%
-: снижается, более чем на 2%
+: остается неизменным
-: повышается
111. Метод Инвуда применяется для определения:
-: ставки дисконтирования
+: ставки капитализации
-: безрисковой ставки
-: коэффициента β
-: нормы инфляции
112. Для определения ставки доходности используется:
-: модель Блэка-Шоулза
+: модель оценки капитальных активов
-: теория Марковица
-: коэффициент Шарпа
-: модель Гордона
113. С помощью формулы WACC рассчитывается:
-: средневзвешенная стоимость собственного капитала
-: средневзвешенная стоимость заемного капитала
-: средневзвешенная стоимость финансирования
-: средневзвешенная стоимость активов
114. Показатель P/Е рассчитывается как:
+: отношение капитализации к прибыли
-: отношение капитализации к выручке
-: отношение капитала к прибыли
-: отношение капитализации к EBITDA
-: отношение капитала к выручке
115. EBITDA – это:
-: прибыль до уплаты налогов
-: прибыль до уплаты процентов и налогов
+: прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации
-: выручка до уплаты процентов, налогов и амортизации
-: операционная прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации
116. LBO – это:
-: разновидность облигаций
-: организационно-правовая форма оффшорной компании
-: банковский продукт, аналогичный овердрафту
-: равноэффективного аналога
+: капитализации дохода
-: равноэффективного аналога
119. Согласно ФЗ, проведение оценки объектов оценки является обязательным при:
+: возникновении спора о стоимости объекта оценки при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов
120. Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена:
-: в рублях с указанием границ наиболее вероятного диапазона распределения стоимости
-: в рублях и/или валютном эквиваленте с указанием границ наиболее вероятного диапазона распределения стоимости
-: в рублях в виде единой величины, если договором об оценке не предусмотрено иное
+: в рублях и валютном эквиваленте в виде единой величины
-: в рублях в виде единой величины, если используемыми стандартами оценки не предусмотрено иное
121. Подход к оценке представляет собой:
+: совокупность методов оценки, объединенных общей методологией
-: последовательность процедур, позволяющая на основе существенной информации определить стоимость объекта оценки
-: расчетную процедуру определения цены объекта оценки
-: расчетную процедуру определения денежной суммы, предлагаемой, запрашиваемой или уплаченной за объект оценки участниками совершенной или планируемой сделки
122. К традиционным методам затратного подхода при оценке бизнеса относят методы:
+: чистых активов
+: ликвидационной стоимости
-: капитализации дохода
-: равноэффективного аналога
123. Метод компании-аналога отличается от метода рынка капитала тем, что
-: использует более детальную информацию о компании
+: ничего из вышеперечисленного
124. Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что:
-: используется в большом числе отраслей и форм бизнеса, имеющих широкую номенклатуру производства товаров или оказания услуг
-: поручение заказчика на проведение оценки
-: трудовой договор оценщика с компанией
-: поручение саморегулируемой организации оценщика
-: требования национального совета по оценочной деятельности
129. К смешанным методам при оценке бизнеса относят:
-: метод чистых активов
-: метод избыточных прибылей
-: метод капитализации дохода
+: метод EBO
130. К новым методам доходного подхода при оценке бизнеса относят:
+: метод ROV
+: метод EVA
-: метод DCF
-: модель EBO
-: ничего из вышеперечисленного
131. Для идентификации объектов оценки числящихся на балансе предприятия в составе основных средств используется:
-: государственный номер
+: инвентарный номер
-: номер завода – изготовителя
-: кадастровый номер
132. Если объектом оценки является движимое имущество числящееся на балансе предприятия, то основные сведения по нему отражены:
-: в техническом паспорте объекта оценки
+: в инвентарной карточке
-: акте о приемке – передачи основного средства
-: в перечне основных средств предприятия
133. Показатель снижения стоимости движимого имущества предприятия по отношению к его абсолютно новому аналогу является:
+: коэффициент износа
-: сумма годовых амортизационных отчислений
-: сумма затрат на обслуживание и ремонт
-: количество ремонтов
134. Услуга по оценке считается выполненная после:
-: подписания договора на оценку
-: согласования результатов оценки с заказчиком
-: предоставления результатов оценки заказчику
+: передачи отчета об оценке заказчику
135. Отчет об оценке актуален если с даты составления отчета об оценки до даты совершения сделки с объектом – оценки прошло не более:
-: трёх месяцев
+: шести месяцев
-: восьми месяцев
-: одного года
-: трёх лет
136. Отчет об оценке стоимости предприятия включает разделы:
+: основные факты и выводы
-: анализ финансового состояния
-: расчет ликвидационной стоимости бизнеса
137. Срок действия отчета об оценке начинается с:
+: даты составления отчета об оценке
-: даты оценки
-: последней отчетной даты
-: даты осмотра объекта оценки
-: даты оплаты услуг оценщика
138. Оценщик обязан хранить копии составленных отчетов в течении:
+:трех лет
-: пяти лет
-: шести месяцев
-:одного года
139. В соответствии с законодательство РФ отчет об оценке вводить в заблуждение:
+: не может
-: может, если оценивается объект, наделенный государственной тайной
-: может, если это предусмотрено техническим заданием на оценку
140. Отчет об оценке актуален, в случае если с даты составления отчета об оценки до даты:
+: до даты совершения сделки с объектом оценки прошло не более 6 месяцев
-: до даты публичной оферты объекта оценки прошло не более 3 месяцев
-: совершения сделки с объектом оценки прошло не более 12 месяцев
-: публичной оферты объекта оценки прошло не более 12 месяцев
141. Виды стоимостей, которые могут быть указаны в отчете об оценке:
+: рыночная
+: ликвидационная
+: кадастровая
+: инвестиционная
-: справедливая
-: утилизационная
-: страховая
-: залоговая
142. В разделе основных фактов и выводов в Отчете об оценке должны содержаться:
+: общая информация, идентифицирующая объект оценки
+: результаты оценки, полученные при применении различных подходов к оценке
+: итоговая величина стоимости объекта оценки
-: сведения об саморегулируемой организации оценщиков
-: обоснование привлечения экспертов
-: задание на оценку
143. Основанием составления Отчета об оценки является договор на оценку заключенный в:
-: устной форме
+: письменной форме и не требующий нотариального удостоверения
-: письменной форме и требующий нотариального удостоверения
-: письменной или устной форме на усмотрение сторон
144. Отчет об оценки должен быть подписан оценщиком или оценщиками, которые провели оценку:
+: занимаясь частной практикой
+: заключившие трудовой договор с юридическим лицом, а так же руководителем юридического лица
-: руководителем юридического лица
-: представителем заказчика услуг по оценке
+: ФЗ «Об оценочной деятельности в РФ»
+: Федеральными стандартами оценки
-: Европейским стандартами оценки
-: стандартами оценки США
-: международными стандартами оценки
146. В разделе согласование результатов Отчета об оценке должно быть приведено согласование результатов расчетов, полученных с применением различных:
+: подходов
-: методов
-: разъяснений
-: представлений
-: пояснений
147. Информация, используемая в Отчете об оценки должна быть заверена:
+: заказчиком услуг по оценке
-: оценщиком
-: представителем саморегулируемой организации оценщиков
-: представителем национального совета по оценочной деятельности
148. Отчет об оценке не должен отражать:
+: итоговое заключение стоимости, полученное не по правилам округления
-: значение стоимости после согласования результатов применения подходов к оценке
-: расчеты и пояснения к расчетам
-: обоснование выбора примененных оценщиком методов оценки в рамках затратного, сравнительного и доходного подходов
Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупности требований к оценке.
Различают четыре основных стандарта оценки бизнеса:
· обоснованная рыночная стоимость;
· обоснованная стоимость;
· инвестиционная стоимость;
· внутренняя (фундаментальная) стоимость.
Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе теми или иными административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.
В частности, покупателю не может быть предъявлено требование о возмещении капиталовложений в инвестиционные проекты предприятия, начатые ранее в интересах получения последующих значительных положительных потоков. В условиях свободной сделки покупатель предприятия (пакета его акций) готов заплатить за него (соответствующий пакет акций) по максимуму ровно столько, сколько сам он за все время эксплуатации приобретаемого бизнеса сможет получить от прибылей (денежных потоков) приобретенного предприятия.
Основные отличия указанных стандартов сводятся к следующему.
Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка бизнеса (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуществе, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца бизнеса, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального инвестора (в частности, по финансированию проекта, по продажам) также считаются равными и неограниченными.
Стандарт обоснованной стоимости предполагает оценку бизнеса на основе равнодоступной для конкретных покупателя и продавца бизнеса указанной информации. Их деловые возможности также предполагаются одинаковыми.
Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку бизнеса (инвестиционного проекта) только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).
Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает оценку бизнеса (проекта) сторонним независимым оценщиком на основе его собственных информированности и представлений о деловых возможностях инвестора (что не исключает предоставление оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).
Обычно считается, что наиболее объективная оценка бизнеса (проекта) как такового (вне зависимости от того, кто будет вести бизнес - реализовывать проект) соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости. В то же время наиболее практичным считается стандарт инвестиционной стоимости, в котором учитывается, что на практике трудно отделить оценку проекта как такового от возможностей его наилучшим способом оценить и реализовать, которыми обладает конкретный инвестор. Влияние стандартов оценки бизнеса в наибольшей мере сказывается при прогнозировании денежных потоков (прибылей и убытков) по проекту. В части определения ставки дисконта влияние этих стандартов связано с тем, в какой мере для разных субъектов оценки проекта доступна коммерческая и финансовая информация об уровне и колеблемости дохода с инвестиций в рассматриваемой отрасли.
Если при оценке используется только общедоступная информация такого рода, то оценка скорее соответствует стандарту обоснованной рыночной стоимости. Если используется закрытая для прочих информация, то оценка скорее соответствует стандарту инвестиционной стоимости.
Стандарт обоснованной рыночной стоимости, хотя и может показаться слишком теоретизированным, уже применяется в мире (преимущественно в англосаксонских странах) для определения налогооблагаемой базы по налогу с имущества в части финансовых активов предприятий, которые имеют на своем балансе акции закрытых дочерних компаний. При этом соответствующие законы требуют, чтобы указанной налогооблагаемой базой служила определенная специальными методами оценки бизнеса обоснованная рыночная стоимость дочерних закрытых компаний, пропорционально уменьшенная в соответствии с долей материнской фирмы в дочерней компании.
Указанное требование обусловливает то, что западные корпорации-налогоплательщики вынуждены - для того чтобы обезопасить себя от претензий налоговой инспекции - привлекать к оценке обоснованной рыночной стоимости своих дочерних закрытых компаний и контрольных пакетов в них престижные оценочные фирмы, в роли которых чаще всего выступают крупные аудиторские компании.
Стандарт обоснованной стоимости наиболее применим в западной практике тогда, когда акционеры меньшинства опротестовывают через суд сделки по скупке от них акций более крупными акционерами тех же предприятий на основании предъявления к последним претензий по поводу имевшего место несоблюдения при подготовке договорной цены купли-продажи указанного стандарта. Претензия состоит в том, что акционеры большинства в таких случаях зачастую не предоставляют контрагенту по сделке (акционеру меньшинства) той информации об истинных рыночных перспективах предприятия и подлинной рыночной стоимости его имущества, из которой исходят сами при определении максимально допустимых цен на акции фирмы. Доказанная подобная информационная асимметрия может привести к аннулированию рассматриваемой сделки.
Очевидно, что данная ситуация имеет прямые аналогии и в отечественной практике, когда более крупные акционеры и менеджеры приватизированных предприятий на основе сходной информационной асимметрии (зачастую усиливая ее распространением ложной информации о заниженных перспективах фирмы) скупают мелкие пакеты акций у работников приватизированных предприятий, которым к тому же задерживается выплата заработной платы.
Стандарт инвестиционной стоимости предполагает, что оценка бизнеса осуществляется исходя из информированности об имуществе и рыночных перспективах (на рынках сбыта и рынках покупных ресурсов) предприятия конкретного его инвестора (покупателя или продавца). Играют роль и деловые возможности конкретного инвестора - имеющиеся у него за рамками сделки по купле-продаже предприятия (увеличивающие его стоимость «в глазах» такого инвестора) активы, которые могут быть использованы для развития бизнеса вместо выделения специального финансирования на цели их приобретения или создания собственными силами. Важны и творческие возможности (деловая фантазия) инвестора и пр.
Точно так же, как электрический ток пойдет между полюсами тогда, когда между ними возникнет разность потенциалов, так и сделка по купле-продаже предприятия (пакета его акций) произойдет в условиях, когда инвестиционная стоимость одного и того же предприятия с точки зрения продавца ниже, чем его инвестиционная стоимость с точки зрения покупателя.
Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения внешнего инвестора-покупателя называется внешней стоимостью предприятия.
Инвестиционная стоимость предприятия с точки зрения его действующих менеджеров называется стоимостью предприятия «как есть»
Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предприятия требует, чтобы оценка бизнеса производилась не просто на основе информации независимого аналитика, который должен учесть в этой оценке все влияющие на оценку факторы, но также с учетом того, что указанный аналитик не оказывается вынужденным запрашивать информацию от одной из заинтересованных в оценке сторон (продавца или покупателя предприятия), тем самым подвергая себя зависимости от нее.
Практическим выводом из отмеченного выше оказывается то, что независимый аналитик (оценщик), чтобы выполнить стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости, должен иметь собственный опыт работы в отрасли рассматриваемого предприятия и собственную независимую информацию о ней.
Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает также, что рассматриваемое предприятие должно быть оценено всеми существующими методами оценки бизнеса - с получением итоговой оценки как средневзвешенной из всех определенных разными методами оценок (где в качестве весовых коэффициентов должны выступать специально обосновываемые коэффициенты доверия оценщика к результатам применения того или иного метода оценки в конкретной оценочной ситуации).
Контрольные вопросы для самопроверки
Перечислите цели оценки стоимости финансовых институтов.
Назовите этапы оценки финансовых институтов.
Назовите основные нормативные правовые акты, регулирующие оценку стоимости финансовых институтов в Российской Федерации.
Перечислите, что должен знать оценщик для определения рыночной стоимости финансовых институтов?
Охарактеризуйте стандарты рыночной стоимости финансовых институтов.
Литература
Оценка бизнеса. Учебник для вузов. С.В.Валдайцев. Москва: ЮНИТИ, 2007.
Оценка бизнеса. Учебник для вузов. В. Есипов, Г. Маховикова, В. Терехова. Питер: Книголюб, 2006
Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. – М.: Финансы и статистика, изд. второе, 2004.
Теоретические основы реструктуризации. А.Ф. Крюков. Учеб. пособие / Краснояр. гос. ун-т, 2009.
Панова Г.А. Анализ финансового состояния коммерческого банка. Финансы и статистика, 2007.
Федеральный Закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29.07.1998 (в ред. Федеральных законов от 21.12.2001 №178-ФЗ, от 21.03.2002 №31-ФЗ, от 14.11.2002 №143-ФЗ, от 10.01.2003 №15-ФЗ, от 27.02.2003 №29-ФЗ, 22.08.2004 №122-ФЗ).
Положение о лицензировании оценочной деятельности (утверждено постановлением Правительства Российской Федерации от 11.04.2001 №285).
Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утверждены постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. N 519)
Постановление Правительства Российской Федерации «Об уполномоченном органе по контролю за осуществлением оценочной деятельности в Российской Федерации» от 20.08.1999 № 932.
1.1. Цели, задачи и основные области применения оценки бизнеса
Серьезной проблемой осуществления финансовых инвестиций является оценка рыночной цены акций закрытых акционерных обществ или небольших открытых акционерных обществ, которые по своему статусу или размеру не являются участниками организованного биржевого или внебиржевого рынка ценных бумаг.
Похожая проблема возникает при оценке рыночной стоимости акций вновь создаваемых компаний в результате слияний или поглощений, когда крайне важным становится вопрос о «справедливом» распределении акций вновь созданной компании между акционерами реорганизуемых предприятий. В этом случае встает задача оценки вклада каждой компании в создание стоимости новой компании, что служит основой для проведения обмена акций в согласованных пропорциях.
Как показывает практика, покупка контрольных пакетов крупных компаний и на открытых рынках зачастую проводится не в форме денежных расчетов, а в форме «обмена» акций компаний покупателей и продавцов.
Необходимость проведения оценочных процедур определена также и действующим законодательством. Так, согласно Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. №208-ФЗ, выкуп акций обществом осуществляется по их рыночной стоимости. В соответствии с вышеуказанным законом при выдаче разрешения на эмиссию новых акций проводится проверка: в каком соотношении находятся балансовая и рыночная стоимость акционерного капитала компании-эмитента.
Если рыночная (оценочная) стоимость акционерного капитала корпорации больше балансовой стоимости чистых активов компании, то эмиссия новых акций разрешается, причем на величину выявленного превышения.
Если же эта разница отрицательна, то стоимость собственного (уставного) капитала компании должна быть уменьшена на величину этой разницы с соответствующей корректировкой балансовой стоимости активов и, в особенности, нематериальных активов.
Необходимость определения рыночной стоимости компании составляет одну из важнейших управленческих задач для арбитражных (антикризисных) управляющих, назначаемых по решению суда при проведении процедур банкротства, когда задолженность перед кредиторами осуществляется за счет продажи части или всего имущества компании банкрота.
При этом учитываются следующие аспекты:
а) цена, по которой компания или доли в ней будут предлагаться к продаже, не должна быть занижена, так как этим был бы нанесен прямой имущественный ущерб кредиторам банкрота. Он заключается в том, что выручка от продажи покроет меньшую часть долгов несостоятельной компании и его кредиторам будет выплачена не полная компенсация по этим долгам;
б) указанная цена не должна быть завышена, потому что в этом случае кредиторам банкрота будет нанесен ущерб, который состоит в несвоевременном получении или неполучении ими компенсации по долгам из-за завышенной цены предложения на продаваемую компанию;
в) если известны потенциальные покупатели (инвесторы), оценка готовящейся к продаже несостоятельной компании должна проводиться не вообще, а применительно к предполагаемым планам, деловым возможностям и информированности конкретных инвесторов, т.е. для разных инвесторов она может быть разной.
Задача оценки бизнеса применительно к процессу санации финансово- кризисных компаний заключается в прогнозировании ее рыночной стоимости после того, как будет выполнен запланированный комплекс мероприятий по финансовому оздоровлению и восстановлению ее платежеспособности, т. е. в прогнозировании будущей рыночной стоимости компании по истечении периода, отведенного на санацию.
Оценка рыночной стоимости необходима также при подготовке к продаже приватизируемых государственных предприятий (или пакетов их акций, еще остающихся в собственности государства) в данном случае имеет те же особенности, которые отмечались в связи с подготовкой к продаже компаний-банкротов.
Отличия заключаются в том, что:
- приватизируемые компании совсем не обязательно являются банкротами (хотя в ряде случаев они действительно фактически приближаются к несостоятельности или же могут уже фактически являться несостоятельными); чаще они являются нормально работающими либо способными нормально работать;
- выручка от продажи приватизируемых компаний или приватизируемых государственных пакетов акций направляется не кредиторам компании, а бывшему собственнику, т. е. государству (в федеральный либо местный бюджеты);
- усиливается вероятность неосознанного или даже сознательного (под давлением заинтересованных лиц) занижения стоимости выставляемых на продажу объектов.
Поэтому при обосновании продажной (в том числе стартовой на торгах) цены приватизируемых компаний и их отдельных пакетов следует руководствоваться принятыми в мировой практике стандартами и методами оценки бизнеса, а участники торгов должны определить для себя интервал рыночной цены покупки, в рамках которой инвестиции будут эффективны.
Продажа акций и паев компаний, не котирующихся на организованном биржевом или внебиржевом рынках, является достаточно сложной задачей согласования инвестиционных интересов покупателя и продавца, требующих проведения специальных оценочных процедур, позволяющих определить рыночную стоимость, как самой компании, так и конкретного пакета.
Таким образом, о ценка рыночной стоимости (оценка бизнеса) корпоративных организаций является специализированной областью инвестиционного анализа, основной целью и задачей которого является определение рыночной стоимости пакетов или участий в компаниях, при проведении сделок покупки, продажи или эмиссии их акций.
Оценка бизнеса не является жестко формализованной процедурой; ее задачей является определение оценочного интервала, в рамках которого может быть осуществлена продажа-покупка оцениваемого пакета акций или доля участия в оцениваемой компании.
Процедура проведения оценки рыночной стоимости предполагает учет следующих основополагающих моментов:
- рыночная стоимость акционерного капитала - это не балансовая стоимость чистых активов компании;
- оценка не основывается на результатах деятельности в прошлом, она базируется на будущих ожидаемых результатах (доходности) деятельности компании;
- при оценке компания рассматривается как действующая, т. е. обладающая необходимыми ресурсами для успешной предпринимательской деятельности;
- оценка не одинакова для каждого покупателя - стоимость компании различна для каждого отдельного покупателя;
- она не однозначна для момента проведения оценки - оценка на конкретную дату или ряд дат, на момент наступления определенного события (подписания долгосрочного контракта, окончание инвестиционного проекта).
В соответствии с Федеральныйм законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ . В практике деятельности профессиональных оценщиков бизнеса широко используются следующие стандарты бизнеса, применяемого для оценки стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций предприятия.
Стандарт обоснованной рыночной стоимости
Широко распространенным и признанным стандартом оценки является обоснованная рыночная стоимость (fair market value).
Общепринятым определением обоснованной рыночной стоимости является цена, выраженная в денежных единицах или в денежном эквиваленте, по которой собственность перешла бы из рук продавца в руки покупателя при их взаимном желании купить или продать, достаточной информированности о всех имеющих отношение к сделке фактах, причем ни одна из сторон сделки не была бы принуждена к покупке или продаже.
Общепризнанно также, что данное определение подразумевает способность и готовность сторон купить или продать. В определении обоснованной рыночной стоимости под рынком следует понимать всех потенциальных продавцов и покупателей подобных видов предприятия или практик.
В соответствии с правовой трактовкой обоснованной рыночной стоимости добровольные продавец и покупатель являются гипотетическими лицами, вступающими в сделку «на вытянутую руку», а не какими-либо «конкретными» субъектами. Другими словами, в том случае, если цена испытывает влияние интересов, не являющихся характерными для типичного покупателя или продавца, то она не может отражать обоснованную рыночную стоимость.
Обоснованная рыночная стоимость широко применяется в США при исчислении федеральных и штатных налогов на дарения и наследство.
Стандарт инвестиционной стоимости
Инвестиционная стоимость - это конкретная стоимость предприятия для конкретного инвестора (или группы инвесторов), исходя из его личных инвестиционных целей.
Если в результате глубокого анализа выявится, что в определенный момент времени инвестиционная стоимость объекта для конкретного собственника превысила его рыночную стоимость, то рациональным решением для данного собственника будет отказ от продажи до тех пор, пока не будет найден такой покупатель, для которого инвестиционная стоимость объекта будет выше оценочной стоимости для большинства типичных покупателей.
Термин «инвестиционная стоимость» имеет несколько иное значение применительно к судебным разбирательствам по защите владельцев неконтрольных пакетов акций. В этих случаях он означает стоимость, определяемую доходностью актива, за исключением тех случаев, когда соответствующая ставка дисконта или капитализации считается ставкой, общей для большинства участников рынка, а не подходящей лишь для какого-то конкретного инвестора.
Стандарт внутренней или фундаментальной стоимости
Внутренняя отличается от инвестиционной стоимости тем, что она является результатом аналитических суждений, основанных на выявленных внутренних характеристиках инвестиций. Внутренняя стоимость зависит не от того, насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они трактуются тем или иным аналитиком.
Внутренняя стоимость обыкновенных акций - оправданная цена акции, при определении которой учтены все основные факторы стоимости.
Это реальная стоимость акций в отличие от их текущего рыночного курса. Это субъективная стоимость в том смысле, что для ее определения аналитику необходимо использовать свои знания, жизненный опыт и профессиональное мастерство и, как следствие, оценки внутренней стоимости у разных аналитиков будут различны.
Финансовый менеджер оценивает внутреннюю стоимость путем тщательного анализа следующих фундаментальных факторов, влияющих на стоимость обыкновенных акций:
- Стоимость активов фирмы. Материальные активы, принадлежащие предприятию, обладают определенной рыночной стоимостью. При ликвидационном подходе к оценке активы приобретают большое значение, при использовании же техники оценки предприятия как действующего активы отдельно обычно не оцениваются.
- Вероятная будущая прибыль. Ожидаемая будущая прибыль фирмы является наиболее важным конкретным финансовым фактором, влияющим на внутреннюю стоимость обыкновенных акций.
- Вероятные будущие дивиденды. Компания может выплачивать свою прибыль в форме дивидендов или может удерживать ее с тем, чтобы финансировать свой рост и расширение деятельности, дивидендная политика фирмы влияет на внутреннюю стоимость ее акций.
- Вероятные будущие темпы роста. Перспективы роста фирмы в будущем тщательно оцениваются инвесторами и являются фактором, значительно влияющим на внутреннюю стоимость, особенно на стоимость миноритарных пакетов.
Если рыночная стоимость оказывается ниже уровня определенной аналитиком внутренней стоимости, то аналитик считает, что данные акции «выгодно покупать», если рыночная стоимость оказывается выше предполагаемой внутренней стоимости, то аналитик предлагает продать акции.
Стандарт обоснованной стоимости
Обоснованная стоимость остается установленным законом стандартом, применяемым при проведении оценки в случаях, связанных с защитой интересов владельцев неконтрольных пакетов акций.
В соответствии с действующим законодательством в случаях, когда Совет Директоров или Собрание акционеров принимают решение о слиянии с другой компанией, или распродаже своих активы или предпринимает некоторые другие решающие действия, а держатель неконтрольного пакета считает, что его принуждают получить неприемлемо малое вознаграждение за акции, данный акционер обладает правом потребовать через суд оценить его пакет по рыночной стоимости с тем, чтобы получить за него обоснованную рыночную цену.
Обычное различие между обоснованной стоимостью и обоснованной рыночной стоимостью состоит в том, что при вынесении решения вынося решения по оценке акций закрытых компаний, большинство судов не делает скидку на их неликвидность, в то время как в соответствии со стандартом обоснованной рыночной стоимости такая скидка делается почти всегда.
В результате осуществления оценочных процедур определяется, как правило, внутренняя, иногда называемая фундаментальной, рыночная стоимость компании, которая является результатом аналитических суждений специалиста-оценщика, основанных на выявленных внутренних характеристиках ее деятельности. Внутренняя стоимость зависит не от того, насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они трактуются тем или иным независимым оценщиком.
При проведении оценочных процедур важно иметь в виду также следующие понятия и допущения:
- Понятие стоимости действующего предприятия (going-cоncern value) является не стандартом стоимости, а допущением относительно состояния предприятия. Оно означает лишь то, что предприятие оценивается как жизнеспособная функционирующая хозяйственная единица, имеющая собственные активы и товарно-материальные запасы, постоянную рабочую силу, осуществляющая деловые операции и не находящаяся под непосредственной угрозой прекращения работы.
- Понятие ликвидационной стоимости представляет собой прямую противоположность стоимости действующего предприятия. Ликвидационная стоимость (liquidation value) означает чистую сумму, которую собственник может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже ее активов . Термин упорядоченная ликвидация (orderly liquidation) означает, что распродажа активов производится в течение разумного периода времени с тем, чтобы получить наивысшую цену за каждый вид активов. Термин принудительная ликвидация (forced liquidatoin) означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе. При расчете ликвидационной стоимости необходимо учитывать все затраты, связанные с ликвидацией предприятия. Как правило, в эти расходы включаются комиссионные, административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, налоги, а также оплата юридических и бухгалтерских услуг. Кроме того, при расчете текущей стоимости предприятия как ликвидируемого предприятия необходимо дисконтировать ожидаемую чистую выручку от продажи активов по ставке, учитывающей связанный с этим риск, с момента ожидаемого получения чистой выручки до даты оценки. Соответственно, ликвидационная стоимость предприятия как целого обычно уступает сумме выручки от распродажи ее активов.
- Понятие балансовой стоимости (book value ) подчас используется неправильно, поскольку не является стандартом стоимости, это бухгалтерский, а не оценочный термин. Термин балансовая стоимость означает определенную по балансовому отчету предприятия сумму счетов ее активов, за вычетом амортизационных отчислений, а также счетов обязательств. Активы обычно оцениваются по затратам на их приобретение, за вычетом износа, определяемого одним из нескольких различных методов, некоторые активы могут быть полностью списаны. Обязательства обычно учитываются по их номинальной стоимости. Нематериальные активы, как правило, не отражаются в балансе, исключая те случаи, когда они были куплены или же были учтены затраты на их создание. Поэтому балансовая стоимость не отражает, как правило, рыночную стоимсть предприятия.
1.2. Основные методические принципы и подходы к оценке рыночной стоимости предприятий
Теоретической базой процесса оценки предприятия является набор оценочных принципов, сформулированных в результате многолетнего опыта отечественных и зарубежных экспертов-оценщиков. Принципы оценки предприятия можно разлелить на четыре категории:
- принципы пользователя предприятием;
- принципы, связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия;
- принципы, связанные с внешней рыночной средой;
- принцип наилучшего и наиболее эффективного использования имущественного комплекса предприятия.
Как показано на рис.1, все эти принципы взаимосвязаны. При анализе финансово-хозяйственной деятельности и оценке предприятия должны быть задействованы все принципы оценки, однако они могут быть использованы с разной степенью значимости. Степень значимости каждого принципа оценки определяется конкретной ситуацией, складывающейся при оценке того или иного предприятия (например, реализации некоторых принципов оценки предприятия может препятствовать позиция муниципальных органов управления либо несовершенство законодательных и нормативных актов, действующих в данном регионе Российской Федерации).
Рис. 1. Взаимосвязь принципов оценки стоимости предприятия
Принципы пользователя предприятием.
Принципы пользователя предприятием включают принципы полезности, замещения и ожидания.
Принцип полезности. Предприятие обладает стоимостью лишь в том случае, если оно может быть полезным потенциальному владельцу. Предприятие может быть полезным лишь постольку, поскольку оно необходимо для реализации общественно полезной функции – производства определенного типа продукции на рынок и получения прибыли.
Полезность – это способность предприятия удовлетворять потребности пользователя предприятия в данном месте и в течение определенного периода. В случае предприятия, приносящего доход, удовлетворение потребностей собственника предприятия, в конечном счете, обычно выражается в виде получаемого им потока денежного дохода.
Принцип замещения. Этот принцип гласит: разумный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена, запрашиваемая за другое предприятие с такой же степенью полезности. Это значит, что неразумно платить за действующее предприятие больше, чем стоит создание нового аналогичного предприятия в приемлемые сроки.
Принцип ожидания. В большинстве случаев полезность предприятия связана с ожиданием будущих прибылей. Для действующих предприятий, приносящих доход, их стоимость часто определяется массой ожидаемой прибыли или других выгод, которые могут быть получены от использования имущества предприятия, а также размером денежных средств в случае его перепродажи.
Принципы, связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия .
Принцип остаточной продуктивности земельного участка . Остаточная продуктивность определяется как чистый доход, отнесенный к земле, после оплаты расходов на труд, капитал и управление. Остаточная продуктивность, характеризующаяся месторасположением земельного участка, позволяет пользователю извлекать максимальную прибыль, минимизировать затраты и удовлетворять особые потребности (либо сочетать эти три условия).
Принцип вклада . Вклад – это сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость предприятия или чистая прибыль, полученная от него, вследствие наличия или отсутствия какого-либо улучшения или дополнения к действующим факторам производства: труду, капиталу, управлению, земле.
Принцип возрастающей или уменьшающейся отдачи . По мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться растущими темпами до определенного момента, после которого общая отдача хотя и растет, однако уже замедленными темпами.
Принцип сбалансированности (пропорциональности) предприятия. Любому виду производства соответствуют оптимальные сочетания факторов производства, при которых достигается максимальная прибыль.
Принцип оптимального размера (масштаба). Любой фактор производства должен иметь оптимальные размеры (оптимальную мощность предприятия или его отдельных составляющих производств либо оптимальный размер земельного участка), которые обеспечивают получение максимальной прибыли от функционирования предприятия в соответствии с рыночной конъюнктурой в данном регионе.
Методологической основой оценки бизнеса является оценка настоящих и будущих доходов компании. Что приобретает покупатель, покупая пакет акций или долевое участие в компании? Управление? Рынки? Технологический опыт? Продукцию? Хотя каждая из перечисленных позиций может иметь отношение к ответу на данный вопрос, в действительности же покупается поток будущих чистых доходов. Таким образом, проблема, которую необходимо решить при проведении оценки как приобретаемой компании, так и во многих других случаях, состоит в прогнозировании будущих чистых доходов и оценки их текущей стоимости.
Существуют следующие источники доходов от долевого участия в компании:
1. Чистая прибыль или денежные поступления:
От операций;
От инвестиций (полученный процент и/или дивиденды).
2. Продажа или залог активов.
3. Продажа долевого участия в компании.
Поэтому при любом подходе к оценке центральной задачей (с финансовой точки зрения) должно стать количественное определение тех доходов, которые могут быть получены участником компании из одного или нескольких перечисленных источников.
Кроме того, на заключение о стоимости обыкновенных акций могут влиять такие факторы как: 1) размер оцениваемой доли - контрольный или неконтрольный (миноритарный) пакет; 2) голосующие права; 3) ликвидность акций; 4) положения, ограничивающие права собственности; 5) специальные привилегии, связанные с собственностью или управлением.
Ключевой внешней переменной в процессе оценки является стоимость капитала (WACC ), рассматриваемая как уровень требуемого дохода, необходимого для привлечения инвестиций в оцениваемую компанию , которая зависит от общего уровня процентных ставок и рыночной премии за риск.
С точки зрения прогнозирования будущей доходности методы оценки рыночной стоимости компании можно подразделить на две группы:
- первая группа - оценка доходности существующих и возможных в будущем сфер деятельности (бизнес-линий) компании - методы капитализации доходов и методы дисконтированных будущих доходов;
- вторая группа - оценка компании как специальным образом сформированного имущественного комплекса, приносящего доход, - метод компании аналога и метод накопления активов.
Наиболее часто используемые подходы к оценке бизнеса могут быть отнесены к следующим категориям:
- капитализация текущей, нормализованной или ретроспективной прибыли;
- капитализация текущего, нормализованного или ретроспективного денежного потока;
- капитализация дивидендов или потенциально возможных дивидендов;
- дисконтированная будущая прибыль или дисконтированный денежный поток;
- мультипликатор годового валового дохода или операционной прибыли предприятия;
- скорректированная чистая стоимость активов;
- метод расчета избыточной прибыли и стоимости нематериальных активов.
- Об утверждении стандартов оценки. Постановление Правительства РФ от 06 июля 2001 г. №519.
- О лицензировании оценочной деятельности. Постановление Правительства РФ от 07 июня 2002 г. №395
- Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ. (В ред. Федерального закона от 27 декабря 2003 г. №29-ФЗ)
- Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ (в ред. Федеральный закона от 06 апреля 2004 г. №17-ФЗ).
- Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ.
- Асташев А. Зачем предприятию услуги оценщиков // Рынок ценных бумаг. Управление компанией. - №10, 2001 (с. 15-23).
- Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. – М: ЮНИТИ-ДАНА, 2001 г. (с. 6-31)
- Кальварский Г. В. Оценочная деятельность: определение рыночной стоимости (оценка бизнеса) предприятия. - Учеб. пособие. - СПб.: Издательство МБИ, 2004 г. (с. 20)
- Коллер Т., Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление/ Пер.с англ. – 2-е изд., стер. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002 г. - (серия «Мастерство»). - (с.7-22)
- Оганизация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник. Под ред. Проф. В.И. Кошкина. - М.: Из-во «ИКФ»Экмос» 2002 г. - (с. 72-76)
- Пратт Ш. Оценка бизнеса/Пер. с англ. – М.: Институт экономического анализа Всемирного Банка, 1996 г. (с. 5-24)
Общепринятые стандарты стоимости в оценке предприятия представляют собой совокупности требований к оценке. Различают четыре основных стандарта оценки предприятия:
1) обоснованной рыночной стоимости;
2) обоснованной стоимости;
3) инвестиционной стоимости;
4) внутренней (фундаментальной) стоимости.
Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе административными вмешательствами), сделки по приобретению предприятия или его долей.
Основные различия указанных стандартов сводятся к следующему.
Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка предприятия (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуществе, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов, деловых возможностях и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца предприятия, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального инвестора, в частности, по финансированию проекта, по продажам, также считаются равными и неограниченными.
Стандарт обоснованной стоимости предполагает оценку предприятия на основе равнодоступной для конкретных покупателя и продавца предприятия указанной информации. Их деловые возможности также предполагаются одинаковыми.
Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку предприятия (инвестиционного проекта) только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).
Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает оценку предприятия (проекта) сторонним независимым оценщиком на основе его собственных информированности и представлении о деловых возможностях инвестора (что не исключает предоставления оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).
Классификация стандартов стоимости предприятия с учетом полноты и достоверности требуемой для оценки информации и ее доступности для разного круга участников рынка может быть отражена в приводимой на рис. 1.2 системе координат (достаточность информации здесь понимается как достаточность для применения того или иного метода оценки предприятия).
Помимо общепринятых международных стандартов в отдельных странах разрабатывают и утверждают национальные стандарты оценки предприятия, которые играют роль нормативных методических документов. Они тоже являются рамочными, не диктуют для каждого конкретного случая метод оценки. Однако эти национальные стандарты претендуют на то, чтобы упорядочивать способы расчета для разных методов оценки предприятия и используемую терминологию.